中金发布研报称 ，维持古茗（01364）当前盈利预测与目标价36港元 。当前公司交易在12倍/10倍26/27年P/E
，当前位置估值、股东回报均具备较强吸引力，看好公司未来持续提升份额 、夯实竞争力前景 ，维持跑赢行业评级
。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　公司发布公告：发行总额为19.6亿港元的零息担保可换股债券
，26年7月2日发行
、27年6月30日到期，发行价为本金总额的101% ，初始转股价为每股23.54港元，较26年6月23日收盘价溢价15.5%
，较前五日均价溢价10%。债券可转换为最多83，262 ，531股股份
，占当前股本约3.5% 。所得净额将用于原材料采购、资本结构优化 、研发及海外扩张
。

　　为配合债券发行对冲安排，公司拟以每股20.38港元价格回购34 ，000
，400股股份，占当前总股本1.43% ，总金额约6.93亿港元
，所购股份将予注销，以稳定股价
、减轻转股摊薄影响、提升每股盈利。同时控股股东（王云安 、戚侠、阮修迪等一致行动人）承诺自认购协议日起90日内不得减持股份 ，仅允许通过股本借贷协议提供股份用于Delta对冲 。

　　同步实施股份回购以稳定股价并优化资本结构
，提升股东回报

　　公司此次采用海外零息可转债+同步回购注销的对冲方案，零息债券现金资金成本低 ，可令现金使用安排更加灵活；同步回购注销对冲转股稀释，稳定股价
、提升股东回报。结合此前股东大会决议通过的回购授权决议
，公司可在有关期间内购回不超过已发行股份总数10%的股份，该行判断除此次同步回购外 ，公司有望展开持续股份回购
，彰显公司对于提升股东回报的决心
。

　　年初至今同店表现符合预期，开店节奏有望下半年加速

　　4-5 月雨水天气略有影响 ，外卖基数影响有限
，当前外卖占比不到50%，低于往年同期水平 ，加盟商盈利及实收率处于良性可控水平。该行预期YTD公司开店数量略少于去年同期
，主要由于今年重点为门店提质，选址更为严格 ，同时上半年聚焦单店表现更佳的6代店换新
，该行预计下半年开店有望加速 。

　　风险提示：行业竞争剧烈、门店扩展速度放缓 、单店店效下滑
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